我們到銀行、證券公(gōng)司、基金管理(lǐ)公(gōng)司開戶或購(gòu)買某種理(lǐ)财産(chǎn)品時，可(kě)能(néng)都需要經曆一次風險測評程序。很(hěn)多(duō)情況下，這類測評是金融機構為(wèi)了應對監管而走的形式。一個專業的風險測評模型，應該在風險指标選取上盡量反映投資者的主要擔憂和投資需求，并對其主觀風險意願和客觀風險承受能(néng)力進行甄别，以滿足投資者的真實需求。後金融危機時代經濟界的反思，有(yǒu)助于我們深入了解投資者的行為(wèi)決策模式，現在正是金融機構逐步更新(xīn)其投資者風險測評模型的好時機。
筆(bǐ)者經常以潛在投資者的身份光顧一家著名(míng)基金在上海開的理(lǐ)财店(diàn)鋪。非常有(yǒu)趣的是，每次理(lǐ)财專員都要求我先填寫一份投資者風險評估表，當問及填完表後如何操作(zuò)時，得到的答(dá)案是：我們會告訴你該買哪一隻基金。
不難看出，要麽是該基金管理(lǐ)公(gōng)司的營銷人員還不夠專業，還沒有(yǒu)從投資理(lǐ)财的角度完全掌握投資者風險測評的真實内涵；要麽該公(gōng)司的投資者風險評估環節是在走應付監管者關于基金适銷性要求的過場。畢竟，除了生命周期等定向、定時動态資産(chǎn)配置類基金以外，沒有(yǒu)哪一種其他(tā)類型的基金不通過基金組合就能(néng)夠滿足投資者的理(lǐ)财需求。風險測評的目的，就是幫助投資者建立适合自己投資目标和風險承受力的基金投資組合。基金或者其他(tā)投資理(lǐ)财産(chǎn)品的銷售機構應該圍繞這一根本目的來設計和執行投資者風險測評方案。
那麽，如何讓這些投資者風險測評方案更靠譜一些呢(ne)？筆(bǐ)者認為(wèi)，國(guó)内投資理(lǐ)财服務(wù)機構和投資者們應該緊密合作(zuò)，從風險指标選取、投資者的風險意願和風險承受力甄别、以個人财富管理(lǐ)為(wèi)目标的風險管理(lǐ)等方面狠下工(gōng)夫。
選擇恰當的指标來評估投資者風險
要談投資者風險測評，我們必須清晰定義風險、風險指标以及所測評的是投資者對哪些風險的承受能(néng)力。一般而言，投資風險來自于兩個方面：一是以不同類别資産(chǎn)市場波動性所表現的系統性風險；二是以單個證券或者投資品種價格波動所表現的非系統性風險。隻要沒有(yǒu)實際參與市場并持有(yǒu)倉位，投資風險對投資者的影響是有(yǒu)限的。因此，對于投資者而言，不同的投資組合所涉及的系統性或非系統性風險才是需要嚴肅面對的。無論是何種投資者，其風險承受力必須反映在對不同風險指标的選擇上。具(jù)體(tǐ)到投資組合管理(lǐ)，通常用(yòng)于評估投資者風險承受能(néng)力的風險指标以及表達方式主要有(yǒu)以下幾個。
1、波動性風險
受組合每個成分(fēn)證券的價格波動的影響，投資組合終極價值也是不斷波動的。賬戶或者投資組合終極價值的波動最終必然反映在固定時間區(qū)間（比如月度、季度和年度等）回報率的波動性上。在正态分(fēn)布假設下，投資組合的波動性風險通過其區(qū)間回報率的标準差這一統計指标來反映。
2、虧損的風險
對于多(duō)數個人投資者而言，最通俗也最直接的風險描述就是虧錢的可(kě)能(néng)性。因此，投資管理(lǐ)領域也經常選擇用(yòng)負區(qū)間回報率數量占全部區(qū)間回報率樣本數的比例（即投資者虧損概率）作(zuò)為(wèi)投資者風險指标。虧損的風險指标最适合涉足投資管理(lǐ)未久的投資者。
3、回報不足的風險
一個極其容易被較多(duō)專業人士和極大多(duō)數投資者忽略的投資風險，就是投資組合的回報不能(néng)夠達到投資目标，從而不能(néng)夠滿足未來的現金流需求的風險，即回報不足的風險。計算上，目标回報率和實際回報率間的差别就是不足回報率。對于以為(wèi)子女高等教育經費和個人退休生活提供經濟保障為(wèi)目标的投資組合管理(lǐ)而言，回報不足顯然是最為(wèi)恰當的風險指标。畢竟，無論投資組合的波動性多(duō)麽小(xiǎo)，也不管出現負回報率的概率多(duō)麽小(xiǎo)，無法産(chǎn)生足夠的投資回報就無法滿足未來的現金需求。
4、涉險價值
還有(yǒu)一個被較多(duō)專業人士和機構投資者引用(yòng)但是被極少個人投資者所理(lǐ)解的風險指标，就是涉險價值（VaR），即基于曆史數據計算出的、在特定時間區(qū)間裏的一定概率下投資者所遭遇的最大損失。
可(kě)見，不同的風險指标或者風險表達方式對于投資者而言有(yǒu)着特定的适用(yòng)性和說服力，一個專業的風險測評模型應該盡量将投資者的主要擔憂和投資需求考慮進去（附圖）。
切莫混淆投資者的風險意願和風險承受能(néng)力
有(yǒu)豐富私人财富管理(lǐ)或者個人投資理(lǐ)财服務(wù)經驗的專業人士的一個共同經驗是，投資者在對待風險的态度上是多(duō)變的。比如，在實際投資以前和以後、在演示可(kě)能(néng)虧損和虧損實際發生之後等情形下，投資者表現出的對風險的承受能(néng)力可(kě)能(néng)完全判若兩人。一個有(yǒu)趣的例子是，美國(guó)Spectrem公(gōng)司于2009年做的一項調查發現，有(yǒu)27%的财富淨值介于100-2500萬美元的美國(guó)富翁們将自己歸為(wèi)風險保守的投資者，而一年前該比例僅為(wèi)5%。事實上，這些投資者的風險承受能(néng)力并非是變動的，其内在的真實原因在于，經過2008年金融危機的洗禮，他(tā)們的風險意願和偏好發生了變化。可(kě)見，将投資者的主觀風險意願和客觀風險承受能(néng)力甄别和分(fēn)離開來，對于一個高效的風險測評系統至關重要。
我們至少需要從以下多(duō)個維度來分(fēn)析投資者的實際情況，方能(néng)有(yǒu)效測試出其風險承受能(néng)力。
1、财務(wù)現狀
投資者的财富淨值和收入水平等财務(wù)現狀，直接決定其可(kě)用(yòng)于投資的資金規模。投資者的财富水平越高、收入越高，承受風險的能(néng)力也就越大。這就是監管者通常對那些僅面向高端個人投資者的私募股權基金和對沖基金等投資産(chǎn)品監管較為(wèi)寬松的原因。
2、投資期限
通過分(fēn)析投資者的投資目标等，我們可(kě)以判别出投資期限的長(cháng)短。投資期限越長(cháng)，投資者越能(néng)夠承受股票、房地産(chǎn)等長(cháng)期收益較好的資産(chǎn)類别的較大短期波動風險，也就越适合将更多(duō)的資産(chǎn)配置在這些資産(chǎn)上。
3、投資知識和經驗
投資者對金融市場的專業或背景知識越多(duō)，投資的年限越長(cháng)，對不同産(chǎn)品的投資經驗越豐富，其應對市場波動和危機的能(néng)力就越強，因而，風險承受能(néng)力就越強。通常，我們可(kě)以通過考察或測驗投資者對資本資産(chǎn)的長(cháng)期風險和收益預期的理(lǐ)性程度，來判斷其實際的投資知識和經驗。
4、年齡、性别和身心健康狀況
一般而言，投資者的風險承受能(néng)力和年齡密切相關。在老年以前，其風險承受能(néng)力随着收入和财富水平的增長(cháng)、投資知識和經驗的積累而越來越強。但進入老齡以後，投資者的信息分(fēn)析、判斷和決策能(néng)力開始加速退化，随着健康狀況開始下滑，心理(lǐ)承受能(néng)力也越來越差，其投資風險承受能(néng)力也就越來越弱。
當然，還有(yǒu)諸多(duō)其他(tā)因素可(kě)能(néng)會影響到投資者的風險承受能(néng)力，比如就業狀況、婚姻狀況、家庭或者家族情況等。但是最為(wèi)關鍵之處在于，客戶經理(lǐ)、投資顧問或者投資經理(lǐ)不能(néng)夠依據投資者表現出的風險意願來決定向其銷售或者配置超出其風險承受能(néng)力的産(chǎn)品。回顧本次金融危機中(zhōng)，諸多(duō)内地投資者在香港和其他(tā)海外市場因投資高風險産(chǎn)品而遭受重大财務(wù)損失，部分(fēn)人甚至飽受精(jīng)神折磨，我們可(kě)以斷定，這些投資者基本都和國(guó)際金融機構簽訂了開戶協議，也做了風險測評，但卻投資了與自己實際風險承受能(néng)力不相稱的産(chǎn)品，最後吞下了苦果。筆(bǐ)者懷疑，這些投資者在做風險測評時是否過多(duō)強調自己的風險意願，而沒有(yǒu)全面真實地告知測評模型所要求的風險承受能(néng)力的輸入數據和信息。
以财富管理(lǐ)為(wèi)目标進行投資者風險測評
我們都不難發現，絕大多(duō)數的風險測評都是基于賬戶或者投資交易行為(wèi)的。例如，我們去某家銀行、證券公(gōng)司、基金管理(lǐ)公(gōng)司開戶或者購(gòu)買某種投資理(lǐ)财産(chǎn)品時，可(kě)能(néng)都需要經曆一次風險測評程序。多(duō)數情況下，這類測評是金融機構為(wèi)了應對監管而走的形式。從專業的财富管理(lǐ)上看，投資者風險測評應遵循以下幾個基本原則。
首先，風險測評模型必須與時俱進，吸收最新(xīn)學(xué)術理(lǐ)論研究和國(guó)内外最佳行業實踐成果。後金融危機時代的一個顯著特點就是，金融經濟學(xué)理(lǐ)論界和實踐層都在深刻反思危機發生的深層次原因，尤其是理(lǐ)論界、投資顧問與管理(lǐ)界以及投資者自身犯下的一系列錯誤。這些成果對于我們了解投資者行為(wèi)決策模式，包括其真實的風險承受能(néng)力顯然有(yǒu)極大的幫助。因此，現在應該是金融機構逐步更新(xīn)其投資者風險測評模型的好時機。
其次，我們要在全面狀況分(fēn)析和統籌理(lǐ)财規劃的前提下進行投資者風險測評。以财富管理(lǐ)為(wèi)目标的風險測評應該以家庭為(wèi)單位，将投資者的全面财務(wù)狀況和投資需求進行綜合分(fēn)析後，對所有(yǒu)家庭成員均做風險測評，然後彙總集成為(wèi)家庭的風險承受能(néng)力。
最後，我們要建立一個健全的定期或者事件觸發風險再測評的機制。風險測評不是一個一次性的過場，而應該是一個持續、動态的過程。就和健康體(tǐ)檢一樣，風險測評應該是投資理(lǐ)财計劃的一個部分(fēn)，因此應該定期更新(xīn)，并在投資者及家庭或市場發生重大情況變化時觸發重新(xīn)測評程序，從而保證投資者的投資組合和其實際風險承受能(néng)力同步更新(xīn)。
總之，基于全面财富管理(lǐ)解決方案的風險測評才能(néng)滿足投資者的真實需求，也符合市場監管者、金融服務(wù)機構和從業人員自身長(cháng)期利益最大化的要求。