重新(xīn)認識瑞福分(fēn)級基金（三）：瑞福優先的申購(gòu)和贖回是如何規定的？
我們知道，瑞福分(fēn)級基金的另一個分(fēn)級機制在于不同份額的流動性風險完全不同。瑞福進取份額由于承擔了絕大大部分(fēn)基金淨值波動性風險，也分(fēn)享了大部分(fēn)基金收益分(fēn)配權利，因此良好的流動性特征是吸引投資者和投機者的重要條件。這就是為(wèi)什麽瑞福進取份額被安(ān)排于2007年9月21日在深圳證券交易所上市的原因。
相反，瑞福優先份額對基金的淨值和收益享有(yǒu)優先但極其有(yǒu)限的分(fēn)配權，因此其内在價值的波動幅度将相當有(yǒu)限，即使上市也難以引起二級市場投資者的興趣。但是，作(zuò)為(wèi)集合投資理(lǐ)财産(chǎn)品，一定的流動性便利對于投資者而言也是不可(kě)或缺的。為(wèi)此，基金合同約定，瑞福優先份額每年開放一次，供投資者來集中(zhōng)申購(gòu)與贖回。
事實上，瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回不僅僅影響到瑞福優先投資者的利益，更重要的是它還會嚴重影響瑞福進取投資者的利益。本文(wén)的目的就在于介紹瑞福優先的申購(gòu)和贖回的機制。
申購(gòu)與贖回的時間窗口
根據基金合同，瑞福優先辦(bàn)理(lǐ)集中(zhōng)申購(gòu)與贖回的開放日為(wèi)《基金合同》生效後每滿一年的最後一日（如該日為(wèi)非工(gōng)作(zuò)日—即交易所正常交易日，則為(wèi)下一個工(gōng)作(zuò)日）。由于瑞福分(fēn)級基金的合同生效日為(wèi)2007年7月17日，其存續期隻有(yǒu)區(qū)區(qū)五年，因此瑞福優先的申購(gòu)和贖回窗口隻有(yǒu)四個工(gōng)作(zuò)日（推算日期，有(yǒu)可(kě)能(néng)相差一個工(gōng)作(zuò)日，具(jù)體(tǐ)日期以基金管理(lǐ)公(gōng)司屆時公(gōng)告為(wèi)準！）：
投資者還需要注意的是，基金合同規定了申購(gòu)和贖回開放日可(kě)能(néng)會出現變更的兩種情形：
（1） 如果出現因不可(kě)抗力或其他(tā)情形（可(kě)惜基金文(wén)件裏并未明确定義何為(wèi)“不可(kě)抗力”，何為(wèi)“其他(tā)情形”。）緻使基金無法按時開放申購(gòu)與贖回，那麽開放日為(wèi)不可(kě)抗力或其他(tā)情形影響因素消除之日的下一個工(gōng)作(zuò)日。
（2） 如果出現所謂“巨額贖回”的情形（即開放日瑞福優先的贖回和申購(gòu)相互抵消後的淨贖回金額仍超過整個瑞福分(fēn)級基金淨資産(chǎn)的10%），而且基金經理(lǐ)人無足夠現金支付全部贖回款項或者認為(wèi)支付全部贖回款項将使基金資産(chǎn)淨值受到較大影響，那麽基金經理(lǐ)人可(kě)對超出基金淨資産(chǎn)10%的那部分(fēn)贖回申請延遲到下一個工(gōng)作(zuò)日處理(lǐ)。
從極其短暫的申購(gòu)和贖回時間窗口來看，基金的設計者們并不看重瑞福優先的流動性問題，反而十分(fēn)關心如何維持瑞福優先和瑞福進取的份額比例關系，從而保證瑞福進取份額在參與市場上的杠杆能(néng)力不會被嚴重削弱。
申購(gòu)與贖回的價格
同一般的開放式基金以當日基金淨值為(wèi)申購(gòu)和贖回價格的慣例所不同的是，瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回價格取決于開放日整個瑞福分(fēn)級基金的份額淨值是否小(xiǎo)于其份額面值，具(jù)體(tǐ)而言：
（1） 在瑞福優先的開放日，當瑞福分(fēn)級基金（121099）份額淨值大于或等于基金（121099）份額面值（目前為(wèi)1.000元）時，瑞福優先（121007）份額的申購(gòu)與贖回價格等于瑞福優先（121007）份額的基金份額參考淨值；
（2） 當瑞福分(fēn)級基金（121099）份額淨值小(xiǎo)于基金（121099）份額面值時，瑞福優先（121007）份額的申購(gòu)與贖回價格都等于瑞福分(fēn)級基金（121099）份額淨值。
從本質(zhì)上看，瑞福分(fēn)級的基金設計者們實際上為(wèi)阻止瑞福優先份額出現淨贖回現象事先設定了投資者在認購(gòu)基金份額時難以抽象認識或者完全理(lǐ)解的運作(zuò)機制上的“機關”。我們不難看出，當整個基金的份額淨值大于或者等于基金份額面值時，瑞福優先份額的投資者即使得不到超額收益，也極有(yǒu)可(kě)能(néng)得到預期的基準收益，因此贖回基金份額的意願不會強烈。
令人叫絕的是，為(wèi)了防止瑞福優先份額投資者在熊市（即在當整個基金的份額淨值小(xiǎo)于基金份額面值時）裏大幅贖回的同時沒有(yǒu)新(xīn)投資者接盤的現象出現，基金設計者們巧妙地設計了“瑞福優先（121007）份額的申購(gòu)與贖回價格都等于瑞福分(fēn)級基金（121099）份額淨值”的交易價格機制。基金設計者們可(kě)能(néng)相信，當整個基金的份額淨值小(xiǎo)于基金份額面值時，瑞福優先的參考份額淨值很(hěn)有(yǒu)可(kě)能(néng)大于整個基金的份額淨值，從感情上講瑞福優先投資者将極其不情願按照低于參考份額淨值的價格贖回自己的基金。退一步講，即使現有(yǒu)瑞福優先的投資者贖回，“價值投資者”可(kě)能(néng)會被低于參考淨值的交易價格所吸引，從而可(kě)以彌補部分(fēn)贖回。
為(wèi)了舉例說明，我們假設昨天（2008年6月5日）為(wèi)瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回開放日，因為(wèi)瑞福分(fēn)級基金的份額淨值為(wèi)0.792元，低于份額面值1.000元，所以瑞福優先份額的投資者如果贖回的話，隻能(néng)按照每份額0.792元的價格，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公(gōng)布的0.946元的份額參考淨值（相當于折價了16.28%）。很(hěn)顯然，這将有(yǒu)效阻吓部分(fēn)有(yǒu)贖回念頭的瑞福優先份額的投資者真正采取贖回行動；即使少數投資者贖回的話，其他(tā)喜歡瑞福優先份額的優先收益分(fēn)配權和有(yǒu)限的本金保證機制的投資者很(hěn)有(yǒu)可(kě)能(néng)進場撿便宜貨。
申購(gòu)與贖回的費用(yòng)
同樣為(wèi)了盡量避免瑞福優先份額在基金存續期間出現巨幅淨贖回的現象，基金的設計者們給瑞福進取份額的投資者定制了前輕後重的費率結構，即申購(gòu)費率最高為(wèi)1.5%，而贖回費率則高達2.5%。這顯然在限制贖回的同時對替補贖回資金的那些申購(gòu)資金提供了一定的“優惠”。
但是，為(wèi)了區(qū)區(qū)7%左右的基準收益率和對超額收益（這年頭，誰知道有(yǒu)沒有(yǒu)超額收益呢(ne)？）的有(yǒu)限分(fēn)享權，卻要付出4%的交易費率，投資者快進快出的短線(xiàn)興緻是很(hěn)難高得起來的。這種費率結構設置無疑極大地維護了瑞福進取的杠杆能(néng)力。
申購(gòu)的份額數量限制
目前可(kě)能(néng)有(yǒu)部分(fēn)瑞福進取份額的投資者錯誤地認為(wèi)，股市這麽不好，瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回窗口的打開有(yǒu)可(kě)能(néng)吸引到更多(duō)厭惡風險的投資者，并帶來瑞福優先份額的淨申購(gòu)，從而放大瑞福進取的杠杆比例，為(wèi)可(kě)能(néng)的市場反彈給瑞福進取投資者帶來更大的市場參與機會。
這些投資者所犯的錯誤就在于沒有(yǒu)仔細看清基金的設計者們為(wèi)此精(jīng)心準備的防範條款，即“在每一個開放日，本基金以瑞福優先的有(yǒu)效贖回申請為(wèi)基準對瑞福優先的申購(gòu)進行份額限制”。這種候補申購(gòu)的機制設置意味着每次瑞福優先份額開放“重新(xīn)洗牌”以後，瑞福進取份額的杠杆能(néng)力隻有(yǒu)下降的空間，而絕無進一步放大的可(kě)能(néng)。
通過對以上有(yǒu)關瑞福分(fēn)級基金裏的瑞福優先份額的申購(gòu)和贖回的事實的重新(xīn)審視，将極大地幫助我們分(fēn)析兩種級别的基金份額的投資價值和适用(yòng)投資者對象。我們将在下一節的文(wén)章裏探讨瑞福優先和瑞福進取的投資策略問題。