對于任何關心世界首富的人而言，今年6月的兩條新(xīn)聞都極具(jù)震撼力。一是微軟公(gōng)司15日宣稱，公(gōng)司董事長(cháng)比爾·蓋茨在即日起的兩年裏向其他(tā)高管逐步移交日常管理(lǐ)權責，并于2008年7月起全職參與比爾和美琳達·蓋茨基金會的運營管理(lǐ)。二是“股神”沃倫·巴菲特于26日緻信蓋茨夫婦稱，從今年起将1000萬股伯克希爾·哈撒韋公(gōng)司B股（NYSE:BRKB，當日收盤價為(wèi)每股3043美元）逐步捐贈給比爾和美琳達·蓋茨基金會。
前一則消息基本重彈了成功人士急流勇退的老調，令人興奮的是主人公(gōng)蓋茨借此改變了自己給人留下的枯燥印象。而後一則消息令衆人震驚和不解，巴菲特居然将自己奮鬥終生取得的大部分(fēn)财富捐給了世界上唯一比自己更富有(yǒu)的蓋茨的家族基金。不過，從專業的角度來看，這兩位世界上最富有(yǒu)的先生通過此舉展示了美國(guó)式财富觀的至高意境：辛勤創造、理(lǐ)性管理(lǐ)、慷慨捐贈。
财富管理(lǐ)≠财富創造
如同人生有(yǒu)不同的階段一樣，每個人的财富生命周期也包括創造、保值、升值和轉移四個階段。這其中(zhōng)，财富創造往往充滿激情與傳奇；而屬于财富管理(lǐ)範疇的後三個環節，則因講求理(lǐ)性而顯得平淡甚至枯燥，不過，它們卻決定了财富能(néng)否長(cháng)期沿襲。
一個人發财緻富，無非有(yǒu)三種正常的途徑：一、通過辛勤勞動來創造财富；二、通過婚姻、他(tā)人饋贈或繼承遺産(chǎn)來接受财富；三、通過中(zhōng)彩票、在一家納斯達克上市公(gōng)司就職并獲取員工(gōng)股票期權來撿拾财富。後兩種途徑全憑福氣和運氣，第一種依靠的則是創富者的能(néng)力同天時、地利、人和等多(duō)種因素。例如，比爾·蓋茨成為(wèi)世界首富，是因為(wèi)信息時代的大環境和美國(guó)幾近完美的創業條件讓他(tā)超凡的電(diàn)腦天賦得到淋漓盡緻的發揮；同樣，自覺“天賦資本管理(lǐ)神能(néng)”的巴菲特也承認，離開了美國(guó)這麽一個富裕且證券市場發達的國(guó)家，自己的天賦将被白白浪費。
不過，即使在創造财富階段成功了，也很(hěn)少有(yǒu)人能(néng)夠完好無損地闖過财富的保值、升值和轉移這三道關卡。因此，财富管理(lǐ)所要求的既不是超人的天賦，也不是令人羨慕的福氣或運氣，而是公(gōng)正有(yǒu)效的司法體(tǐ)系、長(cháng)期回報可(kě)預期的資本資産(chǎn)市場、随時可(kě)供雇用(yòng)的高素質(zhì)職業人士以及富人們自己的理(lǐ)性預期和行為(wèi)。
保值:避免财富“來去匆匆”
在中(zhōng)國(guó)，絕大部分(fēn)人都将财富創造與财富管理(lǐ)混為(wèi)一談，誤認為(wèi)将資産(chǎn)交給理(lǐ)财機構打理(lǐ)就能(néng)由小(xiǎo)康變富裕、由富裕變富豪，其結果是要麽因為(wèi)冒了不必要的風險而導緻财富的大幅縮水，要麽因為(wèi)過于專注财富的金錢價值而忽視了其社會綜合價值。事實上，财富管理(lǐ)同财富創造是兩碼事，其首要目标是财富保值，即保證以購(gòu)買力衡量的财富長(cháng)期價值不出現縮水現象，令富人能(néng)夠維持原有(yǒu)的生活方式與社會地位，确保其子女成長(cháng)、退休保障及後續創富之所需。
财富縮水的原因很(hěn)多(duō)，但可(kě)以歸納為(wèi)内部原因和外部原因兩大類。從内部原因看，富人們因為(wèi)不知情或不理(lǐ)性而導緻的财富縮水案例主要有(yǒu)：
- 私有(yǒu)企業主和上市公(gōng)司創始人及高管人員不能(néng)及時從高集中(zhōng)、高風險的企業股權投資中(zhōng)退出；
- 在管理(lǐ)資産(chǎn)或負債時不能(néng)有(yǒu)效識别和對沖風險，更有(yǒu)甚者，将财富用(yòng)來投機單隻股票或期貨、期權等衍生産(chǎn)品而蒙受不必要的損失；
- 因為(wèi)不能(néng)控制貪财、好色、嗜賭、奢華等人性弱點膨脹而成為(wèi)非理(lǐ)性消費和投資行為(wèi)乃至騙局的受害者；
- 因為(wèi)資産(chǎn)的隐蔽或保護措施不當而成為(wèi)惡意民(mín)事訴訟的受害者，富人們要麽為(wèi)此付出巨額的賠償或和解金，要麽為(wèi)了證明自己的清白而支付不菲的律師費用(yòng)；
- 因為(wèi)缺乏必要的規劃而支付過多(duō)的财富所得和财富轉移等稅賦，或因為(wèi)規劃過頭而成為(wèi)偷漏稅騙局的受害者。
導緻财富縮水的主要外因，則有(yǒu)通貨膨脹、貨币貶值、資本市場風險、法律變更及政局動蕩、戰争、自然災害、環境惡化等等。
針對以上原因，西方實踐者們主要通過企業投資退出策略（Business Exit Strategy）和資産(chǎn)保護（Asset Protection）兩個方面的規劃來進行财富的保值管理(lǐ)。較多(duō)的富人比較容易接受保險、資産(chǎn)的司法管轄地變更（即資産(chǎn)離岸化）、有(yǒu)限責任公(gōng)司一類的法律實體(tǐ)及朝代信托一類的法律構架安(ān)排等資産(chǎn)保護措施。
但是，多(duō)數的創業者或上市公(gōng)司的高級管理(lǐ)人員卻并不能(néng)夠科(kē)學(xué)制定并有(yǒu)效執行企業退出策略。一個可(kě)能(néng)的原因是，他(tā)們對自己企業的信心過強，因而惜售的心理(lǐ)較為(wèi)強烈。殊不知，無論一家企業的基本面如何的堅實，其投資者仍然面臨着巨大的非系統風險。以微軟為(wèi)例，它不僅壟斷着核心技(jì )術和全球市場，而且盈利能(néng)力和現金流均極其穩定和超群，如果再考慮到掌握着實際控制權這一額外優勢，比爾·蓋茨一直堅持着每季度套現幾千萬股微軟股票的做法似乎令人費解。可(kě)是，從财富管理(lǐ)的角度來看，比爾·蓋茨的作(zuò)為(wèi)是所有(yǒu)創業者應該仿效的。因為(wèi)隻有(yǒu)堅定不移地執行逐步退出微軟的策略，并将釋股所得資金分(fēn)散到多(duō)樣化的投資組合中(zhōng)去，從而化解掉單個股票所含的非系統風險，比爾·蓋茨才能(néng)夠保證自己的财富價值長(cháng)期停留在一個可(kě)以接受的最低水平之上。也許，比爾·蓋茨将來會因為(wèi)微軟股票的進一步升值而少收獲若幹億美元，但是，對于已經是世界首富的他(tā)，這向上的若幹億美元的邊際滿足感，并不足以抵消微軟股票潛在貶值導緻向下的若幹億美元财富縮水帶來的遺憾。
因此，西方财富管理(lǐ)的成熟理(lǐ)念認為(wèi)，富人們首先應該将紙上的财富落袋為(wèi)安(ān)，并采取措施将它保護起來，然後才考慮采取什麽辦(bàn)法來讓它增值。這也是期望能(néng)夠避免“富不過三代”命運的中(zhōng)國(guó)富人們需要銘記在心的。事實上，改革開放以來，太多(duō)的富人“來也匆匆、去也匆匆”，就在于他(tā)們沒有(yǒu)樹立财富保值的觀念并采取相應的措施。中(zhōng)國(guó)的富人要想富過三代，必須從建立企業退出策略着手，先逾越“富不過一代”的宿命論障礙。
增值:恰當的資産(chǎn)配置與經理(lǐ)配置
一旦采取了财富保值的必要措施，富人們下一步順理(lǐ)成章的行動就是讓财富取得長(cháng)期增值的能(néng)力。所以，财富的增值管理(lǐ)的核心内容，是富人們在投資目标、投資期限、資産(chǎn)類别偏好、風險承受能(néng)力及偏好、稅負環境、法律法規限制等約束條件下的長(cháng)期投資組合管理(lǐ)。
由于發達資本市場上的不同類别資産(chǎn)長(cháng)期回報和風險的可(kě)預測性，以及不同資産(chǎn)回報之間的長(cháng)期相關系數是已知的，所以，投資組合管理(lǐ)的實質(zhì)就被簡化成了資産(chǎn)配置和投資經理(lǐ)配置兩個主要步驟。
以美國(guó)為(wèi)例，可(kě)供配置的主要有(yǒu)房地産(chǎn)、以短期國(guó)債為(wèi)主的現金類資産(chǎn)、以市政債券為(wèi)主的固定收益證券和股票等四大基礎資産(chǎn)。此外，多(duō)數富人還廣泛涉獵私人資本、對沖基金、構造債券等備選投資資産(chǎn)，并利用(yòng)期貨、期權、交換合約等衍生金融工(gōng)具(jù)來管理(lǐ)風險或者暫時中(zhōng)止對某些資本資産(chǎn)市場的參與。
由于在實踐中(zhōng)房地産(chǎn)投資和現金類資産(chǎn)主要由投資者自主或另行雇用(yòng)相關領域的專業人士管理(lǐ)，資産(chǎn)配置實際上進一步被簡化到了股票和固定收益證券兩大資本資産(chǎn)的組合上。就以廣義指數所代表的整體(tǐ)市場表現而言，美國(guó)股票資産(chǎn)比固定收益證券資産(chǎn)有(yǒu)更高的長(cháng)期回報和風險（表1），因此，資産(chǎn)配置中(zhōng)股票的比例越大，以年均回報所代表的收益越好，以總年數中(zhōng)出現負回報的概率或者最好和最差年份組成的回報區(qū)間所代表的風險也就更大。
當然，基于大市指數的長(cháng)期回報和風險所建立的資産(chǎn)配置并不能(néng)真實反映出投資者的實際回報和風險，投資者最終所得到的是按照投資經理(lǐ)貢獻、交易成本和稅負等項目調整以後大市的表現。富人們根據資産(chǎn)配置來挑選最适合的投資經理(lǐ)這一過程，通常也被稱為(wèi)經理(lǐ)配置。
由于适用(yòng)于不同的法律管轄，美國(guó)的财富管理(lǐ)服務(wù)市場的分(fēn)工(gōng)極為(wèi)精(jīng)細。為(wèi)了避免成為(wèi)利益沖突的受害者，許多(duō)有(yǒu)錢的美國(guó)人并不讓受《1934年證券交易法》管轄的證券經紀代表來管理(lǐ)自己投資組合，而是選用(yòng)受《1940年投資顧問法》管轄的注冊投資顧問。這是因為(wèi)“适當性”(Suitability)準則下的證券經紀人的違規成本僅限于吊銷執照、民(mín)事罰款或賠償經濟損失；而負有(yǒu)信托責任(Fiduciary Liability)的投資顧問的違規成本還包含了刑事罰款和監禁。比如，2005年2月至2006年2月之間，比爾·蓋茨通過高盛、美林、摩根士丹利、瑞士信貸、瑞銀等多(duō)家證券商(shāng)賣出了共計7800萬股微軟的股票，套現約20億美元。但是，他(tā)并沒有(yǒu)讓這些券商(shāng)替自己管理(lǐ)任何投資組合，而是将幾百億美元的資産(chǎn)交給一位名(míng)叫麥克·拉爾森的私人投資經理(lǐ)來管理(lǐ)。
通常，富人們會和投資顧問聯合制定一份關于投資管理(lǐ)的目标、策略、執行、監控及調整方法等的投資政策聲明（Investment Policy Statement）。這一文(wén)件不僅是投資者評判投資顧問服務(wù)質(zhì)量的最重要的标準，而且可(kě)以令其在更換投資顧問時保持投資策略的連貫性。
實踐表明，财富升值管理(lǐ)的絕大部分(fēn)績效是由資産(chǎn)配置和投資經理(lǐ)費用(yòng)等成本決定的。因此，追求财富長(cháng)期穩定升值的富人們應該将注意力集中(zhōng)在界定資産(chǎn)配置和控制投資成本的投資政策制定上。
轉移:提前規劃提高效率
無論保值還是升值，所管理(lǐ)的隻是以資産(chǎn)的市場價格衡量的物(wù)質(zhì)财富。可(kě)是，對于那些世界性“富豪榜”的上榜者而言，一定數目以上的物(wù)質(zhì)财富是沒有(yǒu)任何實質(zhì)性意義的。這就涉及到财富管理(lǐ)中(zhōng)境界最高的一步，即财富的轉移規劃。
不管窮還是富，大多(duō)數人财富轉移的對象是基于血緣關系或者感情程度來确定的，而且轉移的行為(wèi)多(duō)發生在所有(yǒu)者過世以後。從現代财富管理(lǐ)的角度來看，這些财富轉移的效率還有(yǒu)待通過合理(lǐ)的提前規劃來進一步提高。
在制定财富轉移方案時，富人們需要結合自己的财富水平、生活方式、價值觀念、稅負環境、家庭結構以及對财富的控制力等多(duō)種因素來綜合考慮（表2）。一個較為(wèi)通用(yòng)的原則是，基于血緣關系或者感情程度的拟轉移财富應以基本生活保障、教育及醫(yī)療準備及創業初始啓動資金三者之和為(wèi)限。剩餘的财富應該基于富人的價值觀通過慈善性家族基金會等方式回饋給社會。
美國(guó)的富人們主要通過直接饋贈親友、通過家族基金捐贈給慈善機構、遺囑、信托來規劃或實施财富的轉移。這裏，信托是按照自己的意願将财富轉移給親友的最為(wèi)有(yǒu)效的法律構架安(ān)排。富人們在設立信托後将财富過戶到受托人名(míng)下，一旦自己過世，受托人嚴格按照信托契約所規定的條款将财富轉移給指定受益人。信托具(jù)有(yǒu)避免遺囑認證、延續過世者對财産(chǎn)的支配能(néng)力、阻吓潛在債權人以及規避部分(fēn)稅負等優點（圖1）。
在美國(guó)，富人們往往通過家族基金會這一免稅的慈善性特設獨立法人來完成捐贈的。家族基金會的獨特之處在于，一方面它由家族成員嚴密控制，屬于純私有(yǒu)的非營利機構；另一方面，它通常并不直接向有(yǒu)救助需要的個人發放捐款，而是通過自己選定的慈善團體(tǐ)來完成的。因此，家族基金會通常會根據價值理(lǐ)念、服務(wù)宗旨、管理(lǐ)效率以及捐款的發放和使用(yòng)效果等質(zhì)量指标對申請接受捐款的慈善團體(tǐ)進行盡職調查後，挑選符合要求的機構來代理(lǐ)行使慈善職能(néng)（圖2）。
除了可(kě)以實現富人自身的價值觀以外，家族基金會通過讓子嗣積極參與基金會管理(lǐ)和運作(zuò)來培養他(tā)們的社會責任感和正确的财富價值觀，從而将富人的金錢财富轉變成世代相傳的精(jīng)神财富。在比爾·蓋茨與沃倫·巴菲特之前，洛克菲勒與卡内基都提供了可(kě)資效法的先例。
相比之下，中(zhōng)國(guó)富人要進入類似的财富管理(lǐ)境界的挑戰還相當大。這是因為(wèi)：首先，我們在現有(yǒu)的司法體(tǐ)系下還不能(néng)夠找到有(yǒu)效的财富保值工(gōng)具(jù)或構架安(ān)排；其次，我們的資本資産(chǎn)市場體(tǐ)系還處在萌芽階段，沒有(yǒu)具(jù)有(yǒu)長(cháng)期收益能(néng)力的資産(chǎn)配置和負有(yǒu)信托責任的經理(lǐ)配置來實現财富的增值；最後，我們的司法行政體(tǐ)制、社會觀念和公(gōng)民(mín)信用(yòng)還不能(néng)讓富人們自由和放心地根據自己的價值觀念來轉移财富。