7月份我國(guó)基金市場的一大亮點在于在于瑞福分(fēn)級等三隻創新(xīn)型封閉式基金的先後登場。目前大成優選仍然在銷售過程中(zhōng)，而瑞福分(fēn)級和工(gōng)銀紅利均按照上限提前完成了發行工(gōng)作(zuò)。值得指出的是，除了瑞福分(fēn)級具(jù)有(yǒu)非常鮮明的創新(xīn)特色以外，另兩隻基金的所謂創新(xīn)特征對于投資者可(kě)能(néng)沒有(yǒu)太大的意義。
大成優選（代碼150002）
大成優選股票型證券投資基金（簡稱“大成優選”）是作(zuò)為(wèi)證監會今年批準的第一隻創新(xīn)型封閉式基金由大成基金管理(lǐ)有(yǒu)限公(gōng)司所推出的，其主要創新(xīn)點在于：
（1）業績提成，即基金管理(lǐ)人可(kě)比照基金淨值增長(cháng)率超過可(kě)提取業績報酬的收益率（至少6%）部分(fēn)的10%提取業績報酬。但是，每年提取的業績報酬與當年提取的基金管理(lǐ)費總和不得超過期初基金資産(chǎn)淨值平均值的5%。
（2）業績補償，即基金管理(lǐ)人設立專門的業績風險準備金，并每月從已提取的上一月基金管理(lǐ)費中(zhōng)計提10%，用(yòng)于在基金淨值增長(cháng)率低于業績比較基準增長(cháng)率超過5％時彌補持有(yǒu)人損失。
（3）“救生艇”條款，即基金合同生效滿12 個月後，若基金折價率連續50個交易日超過20%，則基金管理(lǐ)人将在30 個工(gōng)作(zuò)日内召集基金份額持有(yǒu)人大會，審議有(yǒu)關基金轉換運作(zuò)方式為(wèi)上市開放式基金（LOF）的事項。
應該說，大成優選的這些創新(xīn)特征對于長(cháng)期投資者并沒有(yǒu)太多(duō)實質(zhì)性的利好。首先，在可(kě)提取業績報酬的收益率的選取上，其80%股票加20%債券的自選業績比較基準不能(néng)反映出基金可(kě)将100%的資金投資于股票的收益特征，而且基金招募說明書對所謂的“可(kě)比同類基金”也缺乏明确的定義。正是因為(wèi)其業績提成條款是同自選業績基準和同類可(kě)比基金的業績挂鈎的，所以我們才有(yǒu)理(lǐ)由懷疑自降業績比較門檻的動機在于輕松獲取業績提成獎勵。其次，提取區(qū)區(qū)10%（相當于資産(chǎn)淨值0.12%）的基金管理(lǐ)費來設立所謂的業績風險準備金根本不能(néng)對沖任何管理(lǐ)失誤的風險，同其潛在業績提成上限（相當于資産(chǎn)淨值的3.8%）也不對稱，本質(zhì)上是不折不扣的營銷噱頭。最後，審議有(yǒu)關基金轉換運作(zuò)方式等重大事項本來就是份額持有(yǒu)人的基本權利，隻不過長(cháng)期以來一直被基金管理(lǐ)公(gōng)司粗暴剝奪了而已。大成這麽一家大型基金管理(lǐ)公(gōng)司，居然到現在還打着改善基金治理(lǐ)的旗号用(yòng)“救生艇”遊戲來忽悠投資者，實在令人遺憾之至。
筆(bǐ)者認為(wèi)，聽信其“封閉，是為(wèi)了來日的醇香”廣告詞的投資者還不如投資由相同的基金經理(lǐ)所管理(lǐ)的景宏證券投資基金“基金景宏”，代碼184691）。同大成優選相比，存續期限相仿的基金景宏目前有(yǒu)超過15%的折價率，卻沒有(yǒu)任何業績提成條款。
工(gōng)銀紅利（481006）
工(gōng)銀瑞信紅利股票型證券投資基金（簡稱“工(gōng)銀紅利”）是工(gōng)銀瑞信基金管理(lǐ)公(gōng)司以創新(xīn)型封閉基金名(míng)義推出的一支開放式基金，其創新(xīn)點在于将初始認購(gòu)份額鎖定期由通常的3個月延長(cháng)到了1年，并偷換了“封閉”的概念。實際上，在這一年的“封閉”期裏，其投資者既不能(néng)享受開放式基金的每日份額贖回特權，也不能(néng)擁有(yǒu)封閉基金二級市場連續交易的便利，其面臨的流動性風險可(kě)想而知。
偏好持續發放紅利型股票的基金投資者來說，中(zhōng)信紅利精(jīng)選股票型證券投資基金（簡稱“中(zhōng)信紅利”，代碼288002）是一個較為(wèi)合适的替代品；更進一步地，偏好上海交易所股票的投資者可(kě)以考慮友邦華泰基金管理(lǐ)有(yǒu)限公(gōng)司旗下的上證紅利交易型開放式指數證券投資基金(簡稱“紅利ETF”，代碼510881)，它既有(yǒu)成本優勢，又(yòu)有(yǒu)持續交易的便利，美中(zhōng)不足的是它不投資深圳市場，因此其多(duō)樣化程度還不夠高。
瑞福分(fēn)級（瑞福優先的代碼為(wèi)121007，瑞福進取的代碼為(wèi)150001）
盡管其中(zhōng)隻有(yǒu)一半可(kě)以被稱為(wèi)真正的封閉基金，國(guó)投瑞銀基金管理(lǐ)有(yǒu)限公(gōng)司所推出的國(guó)投瑞銀瑞福分(fēn)級股票型證券投資基金（簡稱“瑞福分(fēn)級”）堪稱不折不扣的創新(xīn)型基金。其創新(xīn)點就在于在基金中(zhōng)引進了在股票和債券市場較為(wèi)常見的資本分(fēn)級機制，從而較有(yǒu)針對性地吸引到具(jù)有(yǒu)不同收益目标和風險偏好的投資者。具(jù)體(tǐ)而言，有(yǒu)以下幾個特征：
（1）瑞福優先以讓渡巨幅收益潛力為(wèi)代價轉嫁了嚴重虧損的大部分(fēn)風險，因此，它實際上變成了類似企業優先股的低風險、低收益的優先基金份額。盡管有(yǒu)較好的收益保障機制，但是瑞福優先隻能(néng)每年打開申購(gòu)或者贖回一次，而且在此期間份額也不上市交易，因此其流動性風險非常大。
（2）瑞福進取的份額所有(yǒu)人将收益分(fēn)配的優先權轉讓給瑞福優先的份額所有(yǒu)人，并以此來換取後者對基金回報的部分(fēn)權利。因此，瑞福進取的份額持有(yǒu)人實際上取得了放大收益和風險的杠杆工(gōng)具(jù)。
（3）由于瑞福優先的申購(gòu)和贖回窗口每年開放一次，而瑞福進取則封閉不動，因此這兩級基金對超出基準收益部分(fēn)的分(fēn)享比例将偏離初始設置的1：9。這意味着瑞福分(fēn)級的投資風險和收益特征每個一年将重新(xīn)洗一次牌。如果窗口打開後瑞福優先出現大比例淨申購(gòu)，那麽在下一年裏其收益保障将面臨風險，瑞福進取的杠杆也會被進一步放大；如果瑞福優先出現大比例淨贖回，那麽下一年度裏其收益保障基礎将更堅固，當然瑞福進取的杠杆功能(néng)将被削弱。
由于考慮到了不同基金投資者在風險承受能(néng)力和收益目标上存在巨大差異，瑞福分(fēn)級基金具(jù)有(yǒu)非凡的創新(xīn)意義。考慮到國(guó)内投資者對不确定性風險的特有(yǒu)偏好，我們有(yǒu)理(lǐ)由相信瑞福進取将成為(wèi)一隻交易異常活躍且波動性非常大的新(xīn)型封閉基金。而且，如果股票市場在未來能(néng)夠表現得如多(duō)數人預期那樣好的話，瑞福進取的回報将是非常可(kě)觀的。當然，如果大市表現遜于預期的話，瑞福進取的回報率可(kě)能(néng)也會讓人失望。但是無論如何，瑞福進取上市後極有(yǒu)可(kě)能(néng)出現溢價現象，并進一步帶動整個封閉基金闆塊的活躍，從而起到降低封閉基金折價率的作(zuò)用(yòng)。
作(zuò)為(wèi)投資者，是否選取這些創新(xīn)型封閉式基金取決于三個因素：（1）對自己的投資目标、投資期限、風險偏好和承受能(néng)力的透徹分(fēn)析；（2）對産(chǎn)品及市場上類似或者替代産(chǎn)品的風險、收益、成本以及暗含的特征的充分(fēn)認知，（3）對自己的投資需求和産(chǎn)品特征是否匹配的正确判斷。
總之，7月份基金市場的看點在于三隻創新(xīn)型封閉式基金的粉末登場，但可(kě)圈可(kě)點的隻有(yǒu)瑞福分(fēn)級，而真正值得期待的則是瑞福進取的上市交易。