攪動華爾街(jiē)的金融海嘯牽出了史上最大的金融詐騙案—馬多(duō)夫騙局，衆多(duō)富人與知名(míng)機構可(kě)能(néng)為(wèi)此遭受500億美元的損失。馬多(duō)夫成功行騙固然有(yǒu)獨特的手法，但受害者抱有(yǒu)取得超常投資回報率這一不切實際的初衷才是根本原因。我們有(yǒu)理(lǐ)由相信，無論法律法規多(duō)麽天衣無縫，也不管執法者多(duō)麽一絲不苟，隻要人們的貪婪之心還在，下一個騙子已經在某個不為(wèi)人知的地點或者領域裏随時張開獵捕之網。投資者需要經常問問自己：誰會是下一個金融騙局的受害者？
華爾街(jiē)的每一次危機都要曝出幾起驚天醜聞，2007-2008年的金融海嘯也不例外。人們還沒來得及從雷曼兄弟(dì)、華盛頓互惠銀行、美林、高盛、摩根士丹利等知名(míng)企業被“關停并轉”的一系列爆炸性壞消息中(zhōng)緩過勁來，納斯達克交易所前董事會主席馬多(duō)夫（Bernard L. Madoff）通過向兩個兒子坦白、再由後者向監管當局檢舉揭發的方式，曝出了有(yǒu)史以來最大的金融詐騙案。美國(guó)證券交易委員會（SEC）的訴訟文(wén)件顯示，馬多(duō)夫估計受害者可(kě)能(néng)一共遭受高達500億美元的财産(chǎn)損失。
不同尋常的龐氏騙局
作(zuò)為(wèi)金字塔騙局的一種，龐氏騙局的實質(zhì)是不斷通過向老投資者支付子虛烏有(yǒu)的高額回報來吸引新(xīn)投資者，并從後者手中(zhōng)募集新(xīn)資金來維持騙局，直到資金鏈斷裂為(wèi)止。人們熟知的“螞蟻”集資案、“萬裏大造林”集資案，都是龐氏騙局的本土化範本。
盡管其中(zhōng)也包括一些明知是騙局但堅信自己不會成為(wèi)最終受害者而自願參與遊戲的“理(lǐ)性”投資者們，龐氏騙局的多(duō)數受害者都是缺乏金融知識的低收入或者低财富水平的個人。不過，這一次的馬多(duō)夫騙局則極其另類，最讓人費解的是它那一份包括知名(míng)金融機構、大學(xué)、基金會、公(gōng)務(wù)員年金、企業家、作(zuò)家、參議員、諾貝爾獎獲得者在内的受害者名(míng)單。幾乎所有(yǒu)關心此案的人心中(zhōng)都有(yǒu)一個相同的疑問：這些在投資管理(lǐ)上有(yǒu)着豐富經驗和知識的“合格投資者”，為(wèi)何心甘情願地長(cháng)期任其擺布？
根據目前已經披露的信息看，馬多(duō)夫完全沒有(yǒu)遵循對沖基金的以下慣例：向新(xīn)投資者介紹和描述基金的投資策略；向現有(yǒu)投資者定期通報、更新(xīn)有(yǒu)關基金投資策略和投資績效的信息；委托獨立的第三方進行資産(chǎn)的托管、客戶賬戶餘額的核對和驗證，以及客戶對賬單的打印和郵寄；委托無重大利益沖突的第三方證券經紀商(shāng)進行基金所投資證券的買賣交易；委托全國(guó)性的知名(míng)會計師事務(wù)所進行基金财務(wù)報表的審計；除了業績提成以外，每年就基金的資産(chǎn)管理(lǐ)收取固定比例的管理(lǐ)費；盡量吸引更多(duō)的客戶資産(chǎn)；為(wèi)投資者提供網上賬戶餘額和投資頭寸現狀的查詢服務(wù)等等。
任何一隻普通的對沖基金違反以上任何一條管理(lǐ)規則，都有(yǒu)可(kě)能(néng)嚴重影響其可(kě)信度和業務(wù)發展能(néng)力。但是，對于納斯達克證券交易所前主席的基金，盲目追求不切實際投資績效的投資者們顯然已經不願意去追究那麽多(duō)了。
馬多(duō)夫何以成功行騙
許多(duō)人将馬多(duō)夫詐騙案持續時間如此之長(cháng)、影響範圍如此之廣的主因歸咎于監管者的懈怠乃至失職，筆(bǐ)者認為(wèi)這是不恰當的。美國(guó)證券市場監管的首要宗旨在于保護中(zhōng)小(xiǎo)投資者的利益，而不是具(jù)有(yǒu)相當風險承受能(néng)力和投資知識的合格機構投資者或是富有(yǒu)的私人投資者，這也是私募性質(zhì)的私人資本基金和對沖基金存在和發展的根本前提。正是因為(wèi)該騙局利用(yòng)了對沖基金的私募組織形式，并且沒有(yǒu)吸收任何中(zhōng)小(xiǎo)投資者，也沒有(yǒu)任何人将對馬多(duō)夫對沖基金的懷疑上升到認真投訴的高度，監管者過去幾年對馬多(duō)夫的審計和調查才會僅僅流于形式。
筆(bǐ)者以為(wèi)，馬多(duō)夫騙局的真正内在原因在于過去十多(duō)年裏資産(chǎn)和大宗商(shāng)品的嚴重泡沫化導緻投資者變得過于貪婪，從而将投資管理(lǐ)的基礎知識和基本的風險意識棄之不顧，最後中(zhōng)了别人的圈套。從過去10年對沖基金的驚人發展看很(hěn)多(duō)投資者已經陷入了風險偏好上的誤區(qū)（圖1）。與此同時，馬多(duō)夫基金的幾個獨有(yǒu)特征讓其騙局得以水到渠成。
1、馬多(duō)夫證券公(gōng)司完全合法，且是紐約和納斯達克兩家證券交易所的頂尖做市商(shāng)之一，這導緻了業内人士天然不會對其從事的非證券交易業務(wù)産(chǎn)生任何懷疑。
2、馬多(duō)夫本人被尊為(wèi)“華爾街(jiē)現代化的先鋒”，是交易指令自動化撮合系統的最早設計者和實踐者之一，他(tā)還曾擔任納斯達克交易所董事會主席、美國(guó)證券交易商(shāng)協會（NASD，美國(guó)證券業自律機構）副主席等一系列能(néng)夠影響市場規則制定或者直接監管市場行為(wèi)的要職。試想，看完這樣的完美簡曆後，有(yǒu)哪個投資者會質(zhì)疑他(tā)的權威性和誠信度？
3、馬多(duō)夫是美國(guó)猶太人圈子和佛羅裏達州最享盛名(míng)的富人俱樂部—棕榈灘俱樂部的核心人物(wù)之一。投資其基金不僅需要推薦，還要經過審批、試用(yòng)、觀察等一系列極其苛嚴的“入會”程序，他(tā)将口口相傳的市場營銷術運用(yòng)到了極緻。
4、馬多(duō)夫知道富人們并不被任何“暴富”機會所吸引，因此，他(tā)精(jīng)心準備了每年比标準普爾500綜合指數的曆史平均回報率高出1-2個百分(fēn)點的穩定業績，結果不僅騙了大導演斯蒂芬·斯皮爾伯格、通用(yòng)汽車(chē)金融服務(wù)公(gōng)司董事長(cháng)默金（J. Ezra Merkin）等富有(yǒu)的自然人，連紐約大學(xué)、北美最古老的猶太學(xué)府葉史瓦大學(xué)（Yeshiva University）和退休金管理(lǐ)機構都被騙了進來。
龐氏騙局本是古老的金字塔騙局在金融投資上的典範，馬多(duō)夫騙局則在龐氏騙局的基礎上，利用(yòng)天時、地利、人和的優勢，将行騙的技(jì )巧和藝術性更上層樓。如果不是2008年的這一場金融海嘯，恐怕還有(yǒu)更多(duō)投資者陷進馬多(duō)夫騙局。從這個角度看，金融風暴對修複系統缺陷的好處不小(xiǎo)。
在筆(bǐ)者看來，馬多(duō)夫騙局的多(duō)數受害者完全是咎由自取，絲毫不值得同情。我們有(yǒu)理(lǐ)由相信，無論法律制定得多(duō)麽天衣無縫，也不管執法者多(duō)麽一絲不苟，隻要人們的貪婪之心還在，下一個騙子已經在某個不為(wèi)人知的地點或者領域裏随時張開獵捕之網。投資者需要經常問問自己：誰會是下一個金融騙局的受害者？
防範金融騙局與長(cháng)期投資的幾個技(jì )巧
隻要充分(fēn)認識到一個事實—龐氏騙局的受害者都抱有(yǒu)取得超常投資回報率這一不切實際的初衷，投資者就完全能(néng)夠避免成為(wèi)下一個金融騙局的受害者。同時，投資者需要做的是掌握長(cháng)期投資的幾個簡單技(jì )巧。
首先，必須對自己的投資目标、投資期限和風險承受能(néng)力有(yǒu)清晰的了解。以标準普爾500綜合指數為(wèi)代表的美國(guó)股票資産(chǎn)，在過去59年裏取得了7%的年均回報率（圖2），不考慮稅費的負面影響的話，這相當于1950年1月1日的1美元投資已經累計增長(cháng)54.22美元。但不難看出，受到2008年 -38.49%的糟糕回報率影響，即使投資期限達到10年，投資者仍然要遭受年均-3.03%的虧損。這意味着也許20、30年乃至更長(cháng)的投資期限才是真正的長(cháng)期投資。如果投資者的投資期限不夠長(cháng)，需要在熊市裏變現資産(chǎn)；或者年齡太大，看不到市場否極泰來的那一天；又(yòu)或者風險承受能(néng)力不強，忍不住在熊市裏揮淚斬倉出逃，那麽，熊市的殺傷力會有(yǒu)多(duō)麽地巨大和恐怖！
其次，投資者必須對所投資資産(chǎn)（尤其是股票類資産(chǎn)）的長(cháng)期風險和收益特征有(yǒu)理(lǐ)性的預期。盡管2008年動搖了不少長(cháng)線(xiàn)投資者的信心，但是，股票類資産(chǎn)的長(cháng)期回報能(néng)力仍然不容置疑。尤其值得注意的是，美國(guó)股票市場的短期波動性有(yǒu)加劇的趨勢（表1），這意味着投資者不能(néng)誤将短期風險當成長(cháng)期收益預期，也意味着長(cháng)線(xiàn)投資者必須有(yǒu)更大的、不被市場短期波動所幹擾的定力。
切記，馬多(duō)夫基金的許多(duō)投資者就因為(wèi)看中(zhōng)其“持續且穩定”的超額回報能(néng)力而上當受騙。事實上，我們應該感謝(xiè)馬多(duō)夫騙局的受害者們用(yòng)巨額的學(xué)費給所有(yǒu)投資者重溫了關于投資的基礎知識：在一定的收益率要求下，追求風險最小(xiǎo)化是可(kě)行的；在一定的風險承受力限制下，追求收益率最大化也是可(kě)行的；但是，要想取得像馬多(duō)夫所聲稱的，以最低風險獲取最穩定的超額回報率，卻是萬萬不可(kě)能(néng)的。如果不能(néng)理(lǐ)性地預期資産(chǎn)的長(cháng)期風險和收益特征，我們非常有(yǒu)可(kě)能(néng)成為(wèi)市場熱點和高回報率的追逐者，最後成為(wèi)資産(chǎn)泡沫的制造者和受害者，這就是現代行為(wèi)金融學(xué)所稱的投資泡沫這一“自然龐氏騙局”的形成機理(lǐ)。
再次，長(cháng)線(xiàn)投資者一定要非常在意成本費用(yòng)對于投資管理(lǐ)績效的負面作(zuò)用(yòng)。近十年來對沖基金、私人資本運營基金、結構性理(lǐ)财産(chǎn)品等另類投資品種失控性發展的最大受益人并非投資者，而是由投資者掏腰包供養的基金經理(lǐ)、分(fēn)析師以及交易員等從業人員和相關服務(wù)提供商(shāng)。長(cháng)遠(yuǎn)來看，我們很(hěn)難找到一個能(néng)夠持續戰勝大市的投資策略，更不要說付出昂貴的管理(lǐ)費和績效提成費用(yòng)後還能(néng)長(cháng)期跑赢大市。既然如此，為(wèi)什麽不考慮将資金用(yòng)來投資那些能(néng)夠戰勝絕大多(duō)數主動管理(lǐ)型基金或者基金經理(lǐ)的、低成本的指數基金呢(ne)？
第四，投資者要盡量選用(yòng)受到嚴格監管且有(yǒu)及時、充分(fēn)和透明信息披露的公(gōng)募産(chǎn)品，最好是在交易所上市流通的ETF一類的組合投資産(chǎn)品。在國(guó)内目前證券投資法律體(tǐ)系尚不健全、監管水平仍有(yǒu)提升空間的大環境下，投資者尤其需要避開不良私募基金的誘惑，以免成為(wèi)漢化版馬多(duō)夫騙局的受害者。
最後，投資者不要盲目迷信法律的威懾能(néng)力或者監管者的執法能(néng)力。不管法律最終如何制裁行騙者，被騙者的損失永遠(yuǎn)是真金白銀的财富縮水。試想，即使美國(guó)的檢察官們成功說服法官對馬多(duō)夫處以20年監禁外加500萬美元罰款，又(yòu)即使美國(guó)證券交易委員會最後發現自己犯下了監管不力的錯誤，受害者的損失就能(néng)回來嗎？投資者在試圖依賴于法律體(tǐ)系的維權保護之前，必須學(xué)會預防性的自我保護知識。
總之，馬多(duō)夫騙局的發生和現形，是資本市場機制的系統性自我修複的一部分(fēn)，我們大可(kě)不必為(wèi)此産(chǎn)生任何恐慌心理(lǐ)，也沒有(yǒu)必要對體(tǐ)制或系統的未來失去信心。如果堅持以投資目标、投資期限、風險承受能(néng)力等限制條件下的資産(chǎn)配置為(wèi)基本投資策略，并以低成本、組合最多(duō)樣化的指數型基金作(zuò)為(wèi)投資工(gōng)具(jù)的話，長(cháng)線(xiàn)投資者基本上不可(kě)能(néng)成為(wèi)任何金融騙局的受害人。