在前幾期本專欄中(zhōng)筆(bǐ)者所介紹的财富保值和财富轉移的一些理(lǐ)念和策略，可(kě)能(néng)對處在社會财富金字塔頂部的富人們更有(yǒu)借鑒意義。但是，财富管理(lǐ)并不完全是這些富人們的專屬話題，尤其是财富的增值部分(fēn)，對他(tā)們而言并沒有(yǒu)多(duō)大的實質(zhì)性的邊際意義。相反，對于中(zhōng)産(chǎn)階級以及在财富創造上剛起步的年輕人來說，能(néng)否将辛勤勞動所得儲蓄下來并使之有(yǒu)效增值，直接影響到其日後生活方式、子女成長(cháng)、後續創富潛力以及退休保障等諸方面的質(zhì)量。因此，财富的增值管理(lǐ)技(jì )巧對于提升大多(duō)數人的财務(wù)安(ān)全性具(jù)有(yǒu)普遍的重要意義。
不幸的是，大多(duō)數的普通投資者卻因為(wèi)缺乏基本的投資管理(lǐ)知識，誤以為(wèi)自己可(kě)以通過把握住市場的“波浪”趨勢或者挑選證券“黑馬”來發财緻富，進而為(wèi)自己盲目的“選股”和“擇時”交易行為(wèi)付出非常慘重的長(cháng)期代價。著名(míng)金融研究機構大壩公(gōng)司（Dalbar）最近的一份報告顯示，在截至2005年12月31日的20年裏，美國(guó)開放式共同基金的投資者的平均稅前年化回報率隻有(yǒu)區(qū)區(qū)3.9%，勉強同通貨膨脹率持平。相比之下，标準普爾500指數同期年化回報率卻高達11.9%。另一項由晨星公(gōng)司（Morningstar, Inc.）完成的研究同樣發現，在截至今年9月30日的10年裏，投資科(kē)技(jì )股的美國(guó)産(chǎn)業基金平均取得了0.62%的年均回報，而這些基金的投資者則平均得到了年均-4.2%的損失。美國(guó)開放式共同基金投資者的績效如此之差的原因何在？一方面，由于高昂的費用(yòng)和基金經理(lǐ)們并不出衆的“職業投資管理(lǐ)”能(néng)力，美國(guó)共同基金的平均長(cháng)期回報遜于大市約200個基點；另一方面，共同基金的投資者自己在挑選基金和選擇交易時機上同樣盲目追漲殺跌，連基金本來已經遜色于大市的回報都不能(néng)完全分(fēn)享也就見怪不怪了。
理(lǐ)性預期，樹立正确的目标
喜歡炒作(zuò)的投機性投資者經常挂在嘴邊的安(ān)慰劑是“高風險，高回報”。殊不知，這句話指的是不同資産(chǎn)類别的收益和風險特征，并不針對單隻證券或者單個投資者的投資行為(wèi)。事實上，無數的投資者就是抱着“高收益”的期望在資本市場上盲目地頻繁交易，或者輕信所謂的“高手指點”，最後得到的隻有(yǒu)風險，全無收益。以美國(guó)為(wèi)例，1926-2005年的80年裏，股票市場的年均回報約為(wèi)10.5%，債券市場的年均回報約為(wèi)5.5%。但是這決不意味着，任何投資者懷揣美金跳進美國(guó)股票市場就能(néng)在12個月後抱回10.5%的收益，原因就在于股市的回報往往來自某些集中(zhōng)的上漲時間段裏，而在其他(tā)時間裏的表現并不盡如人意。根據先鋒基金（The Vanguard Group）的統計，在這80年間，股市回報位于年均回報正負200個基點區(qū)間（即介于8.5－12.5%之間）裏的隻有(yǒu)6年。此外，美國(guó)股市的熊市從開始下跌到完全恢複的周期相當漫長(cháng)，投資者所遭遇的煎熬之苦可(kě)想而知（表1）。
美國(guó)股票市場的高風險、高收益特征決定了該類資産(chǎn)的受益者隻能(néng)是真正意義上的長(cháng)期投資者。所以，投資者必須對自己的投資期限、收益要求、風險承受意願和能(néng)力等投資目标有(yǒu)清晰明了的認識，進而決定何種資本資産(chǎn)或其組合是适合自己的。例如，對于一個剛加入勞動大軍且每個月能(néng)夠省下一部分(fēn)薪俸用(yòng)作(zuò)退休金儲備的年輕人而言，投資于美國(guó)股票市場的指數基金實在是再适合不過的資産(chǎn)了，而且任何熊市對于他(tā)來說都是撿便宜貨的機會。反之，如果這些儲蓄是為(wèi)了婚禮或者其他(tā)短、中(zhōng)期目标的話，熊市帶來的将不是機會而是懲罰了。
多(duō)樣化，多(duō)樣化，再多(duō)樣化
幾乎所有(yǒu)的人都明白不能(néng)将雞蛋放在一個籃子裏的簡單道理(lǐ)，但是實際的情況是絕大多(duō)數的投資者幾乎都将自己的“雞蛋”放在一隻籃子裏。無可(kě)厚非的是，我們每一個人都傾向于投資自己熟悉或者聽說過的公(gōng)司。比如，矽谷的工(gōng)程師們最容易投資思科(kē)公(gōng)司等高科(kē)技(jì )類的股票；而遠(yuǎn)在日本的投資者則一般會投資日本市場而忽視海外的其他(tā)市場等，這就是現代行為(wèi)金融學(xué)上所謂的投資者“家鄉偏見”（Home Bias）。從投資管理(lǐ)的角度上看，全部财富和收入都依賴于高科(kē)技(jì )的矽谷工(gōng)程師們應該投資于非高科(kē)技(jì )類公(gōng)司以分(fēn)散風險。同樣，日本的投資者也應該将一部分(fēn)資金投資到非日本的證券市場上來防止本國(guó)市場的單邊下跌。一般來說，投資者至少應該在資産(chǎn)的類别、資産(chǎn)的地域分(fēn)布、具(jù)體(tǐ)的證券品種以及投資經理(lǐ)四個方面做到充分(fēn)多(duō)樣化，才能(néng)有(yǒu)效地分(fēn)散非系統風險，實現财富的長(cháng)期穩定增值。
資産(chǎn)類别的多(duō)樣化。除了不同類别的資産(chǎn)具(jù)有(yǒu)不同的預期收益和風險等特征以外，它們這些特征體(tǐ)現的時機可(kě)能(néng)不同乃至完全相反，因此，将資金在不同類别的資産(chǎn)間進行多(duō)樣化配置可(kě)以實現旱澇保收。現代投資組合理(lǐ)論認為(wèi)，資産(chǎn)配置是決定投資長(cháng)期回報的絕對決定因素。Brinson等人于1986年分(fēn)析了91家大的養老基金于1974-1983年所進行的投資活動後，得出的結論是：用(yòng)現金、債券及股票三類資産(chǎn)進行的組合可(kě)以解釋投資回報的95%，而擇時交易及證券選擇等其他(tā)因素隻能(néng)解釋少于5%的投資回報部分(fēn)。後來的學(xué)者們通過不斷地加入房地産(chǎn)、收藏品及對沖基金等備選投資後發現，資産(chǎn)配置在有(yǒu)效地減少了總體(tǐ)風險的同時，也增強了總投資組合的回報水平。
資産(chǎn)地域分(fēn)布的多(duō)樣化。前幾年中(zhōng)國(guó)股市遭遇漫長(cháng)的熊市時，世界其他(tā)地區(qū)的市場則正處于科(kē)技(jì )股泡沫破裂後的快速回升時期；而這兩年海外股市上漲步伐放慢之時，中(zhōng)國(guó)的股市及海外市場的中(zhōng)國(guó)概念股卻異常火爆。這種“西方不亮東方亮”的情形實際上是全球投資資金的市場化自由流動的結果。如果有(yǒu)提前預測地域股市冷熱變化的能(néng)力，投資者的賺錢潛力肯定是不可(kě)估量的。不幸的是，世界上誰也不具(jù)備這種未蔔先知的特異功能(néng)，我們唯一能(néng)夠做的就是将資金分(fēn)散到全球的各個市場上來獲得可(kě)能(néng)的系統性收益。
證券品種的多(duō)樣化。即使一個投資者買進了摩托羅拉、諾基亞、中(zhōng)國(guó)移動、NTT DoCoMo等位于不同地域的股票組成了投資組合，但是因為(wèi)這些股票集中(zhōng)在一個行業，仍然離理(lǐ)論上的多(duō)樣化要求相差甚遠(yuǎn)。投資者必須力求自己的投資組合涵蓋各産(chǎn)業或者行業以期從整體(tǐ)經濟增長(cháng)中(zhōng)受益。2001年美國(guó)著名(míng)的能(néng)源巨頭安(ān)然公(gōng)司破産(chǎn)時，其股價由最高每股80多(duō)美元變得幾乎一分(fēn)不值，其12000多(duō)名(míng)員工(gōng)由于集中(zhōng)持有(yǒu)本公(gōng)司股票而總計損失超過10億美元。最慘的當然要數那些上了年紀的員工(gōng)了，除了目睹自己的401（k）退休金計劃的餘額幹涸以外，他(tā)們當中(zhōng)許多(duō)人還要面對永久失業而依靠政府福利度過餘生的殘酷現實。
投資經理(lǐ)的多(duō)樣化。自主型投資者如何在琳琅滿目的投資産(chǎn)品面前不迷失方向是一項極其艱難的挑戰。就像投資品種有(yǒu)好有(yǒu)壞一樣，投資經理(lǐ)的業務(wù)素質(zhì)、職業操守、策略專長(cháng)和投資風格也各自迥異，因此，投資者同樣需要選擇不同的投資經理(lǐ)來分(fēn)散代理(lǐ)風險。一般而言，投資者應該以複制大市指數業績為(wèi)主要投資目标的被動型經理(lǐ)為(wèi)核心選擇，以保證自己投資組合的長(cháng)期回報的可(kě)持續性。同時，投資者還可(kě)以輔之以低成本且有(yǒu)長(cháng)期優良記錄的主動型經理(lǐ)來适當安(ān)慰自己戰勝大市的沖動，以求得心理(lǐ)平衡。
機構投資者加州公(gōng)務(wù)員退休金系統（CalPERS，美國(guó)最大的公(gōng)共退休金，截至2006年9月30日的投資組合餘額高達2176億美元），是一個在資産(chǎn)配置和投資策略結合方面做得近乎完美的榜樣。得益于充分(fēn)多(duō)樣化的配置，加州公(gōng)務(wù)員退休金系統在高科(kē)技(jì )股泡沫破裂所導緻的2000－2003年間美國(guó)股票大熊市中(zhōng)的市值縮水百分(fēn)比均被控制在兩位數以内，抗風險能(néng)力可(kě)見一斑。同時，在1988－2005年這18年裏，同标準普爾500指數11.96%的年均回報相比較，含有(yǒu)近40%非股票資産(chǎn)的該投資組合的年均10.47%戰績也相當不俗（表2、圖1）。
警惕投資成本和損耗
沃倫·巴菲特、彼得·林奇等長(cháng)期戰勝資本市場的投資管理(lǐ)大師一直在強調低成本是投資成功不可(kě)或缺的前提之一。這裏我們所講的投資成本包含交易傭金、買賣價差、職業投資經理(lǐ)收取的管理(lǐ)和營銷費以及因投資者試圖捕捉市場機會所産(chǎn)生的機會成本等等。高成本不僅直接将資産(chǎn)組合的當期投資回報揮刀(dāo)斬去一截，而且間接地永久消滅了一部分(fēn)資本的未來複利收益能(néng)力。我們換個角度思考一下，每年付出1%的額外投資成本就相當于開一家公(gōng)司每一年比别人多(duō)交1%的營業稅，其競争劣勢不言而喻（表3）。
就投資者普遍較易接受的共同基金來說，其成本不僅包含管理(lǐ)費用(yòng)、申購(gòu)及認購(gòu)費用(yòng)，還包括投資經理(lǐ)們頻繁換手投資組合所發生的交易費用(yòng)及因此而帶來的投資者稅負增加和機會成本損耗。根據投資公(gōng)司協會（Investment Company Institute）的統計，2005年美國(guó)股票型共同基金比（Expense Ratio，即由投資組合管理(lǐ)、托管、運營及市場推廣等費用(yòng)組成的年成本占在管資産(chǎn)的比例）的平均值約為(wèi)1.54%。同時，投資者們還為(wèi)新(xīn)投資付出了1.25%的前收費（Front Load）。此外，2005年美國(guó)股票型基金的投資組合的換手率（Turnover Rate）高達47%，意味着相當部分(fēn)的基金回報屬于投資者年終需要為(wèi)其支付高昂稅單的已實現資本利得。這也許就是我們前文(wén)所提到的美國(guó)共同基金投資者的實際績效低下的一部分(fēn)原因。
當然，并非所有(yǒu)的基金都是費用(yòng)昂貴的，也并非所有(yǒu)的投資者們都蒙住自己的雙眼任由這些基金宰割。相當一部分(fēn)知情的基金投資者成功地避免了高盛、摩根士丹利、花(huā)旗、美林等華爾街(jiē)行銷巨頭，并将資金投向先鋒等長(cháng)期回報穩定的低費用(yòng)比、低換手率基金中(zhōng)（表4）。
“股神”巴菲特曾經說過一句名(míng)言：“投資是簡單的，但絕非易事。”如今，資本市場高度發達，投資者要想選擇适合自己特定需要的投資産(chǎn)品并不難，難的就在于如何在選定了适合自己策略的産(chǎn)品後能(néng)夠成為(wèi)一個堅定不移的長(cháng)期投資者。投資者必須堅持長(cháng)期投資、充分(fēn)多(duō)樣化分(fēn)散風險以及關注投資成本和損耗等理(lǐ)性行為(wèi)，才能(néng)實現财富長(cháng)期穩健的增值。